【研究报告内容摘要】
公司发布2019年报和2020年一季报,2019年全年实现营业收入6.29亿元,同比增长32.18%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长30.23%,扣非归母净利润为1.38亿元,同比增长29.95%,公司2019年业绩成长良好,基本符合预期,公司公布利润分配预案,拟每10股转增5股,派1.5元。2020年一季度公司实现营收9649.61万元,同比减少28.01%,归母净利润为1922.55万元,同比减少28.74%,扣非归母净利润为1242.20万元,同比减少45.08%,公司业务大部分在海外,受疫情影响,业绩低于预期。
物联网终端行业持续高景气,公司增速高于行业增速。2019年处于物联网行业上升期,根据analysismason的预测,2019年采用蜂窝数据连接的m2m终端设备将达到6亿台,到2025年将接近13亿台,cagr达到13.8%,而公司2019年营收增长超过30%,高于行业增长水平,在行业内竞争力较强,公司聚焦的车载、资产等定位追踪应用近年来需求旺盛,且公司产品定位高端主销海外,2019年在北美和欧洲都保持良好的增长水平,在发展中地区如南美、非洲更是实现超过50%的增长率,充分享受行业增长红利。除了传统业务之外,公司近年来拓展了动物溯源、共享经济等新的营收增长点,动物溯源和行业领先的澳大利亚利德合作,共享经济绑定多家共享电单车厂家,两项业务前景良好,2019年录得营收近6000万,动物溯源业务同比增长超过50%,预计2020年公司在这两个领域将有更高水平的增长。
毛利率稳定,费用控制良好,公司现金流健康。2019年公司毛利率为46.33%,和2018年基本持平,说明公司对产品毛利率水平控制良好,产品竞争力较强,对上下游都有一定的议价能力。研发投入方面,2019年公司研发费用占总营收的12.93%,2018年为14.15%,有所降低但依然维持在较高水平,公司一贯重视技术实力,有助于在行业内保持较强的竞争力。销售费用在营收中的占比降低至6.50%,管理费用的营收占比降低至3.90%,在营收规模快速扩张的情况下费用控制良好,提升了公司的利润率。公司现金流健康,期末现金及等价物余额达2.83亿元,同时公司负债率较低,有利于应对短期不利因素冲击和开阔新市场。
2020q1业绩受疫情冲击有所降低,刚性支出导致利润率下滑。2020年第一季度受海外疫情恶化影响,公司的重点销售区域欧洲和北美受冲击较大,部分订单将延期执行,导致公司营收同比下滑28.01%。但公司的费用方面支出为刚性支出,一季度各项费用占比显著提高,导致公司扣非归母净利润同比下滑45.08%。我们认为疫情带来的短期影响会延伸到第二季度,公司的业务为2b业务,不属于人员密集型行业,疫情到达拐点后恢复较快,下半年公司将会重回增长轨道。
【投资建议】
公司所处物联网终端行业需求旺盛,公司以技术和服务为导向,聚焦海外市场,客户黏性较强,毛利率处于较高水平,且公司现金流充裕,负债率较低,有较强的应对冲击能力和开阔市场动力,新业务动物溯源和共享经济市场前景良好。但就目前情况看,海外疫情状况尚未稳定,预计社会活动恢复要到二季度结束,将会直接影响到公司海外业务的开展,全年营收增速放缓,并且各项费用为刚性支出,2020年研发、销售和管理费用占比将有所提升。所以我们适当调低20-21年公司的盈利预期,并引入22年盈利预测。预计公司20-22年营业收入为7.24亿/10.13/13.68亿元,归母净利润为1.65亿/2.40/3.15亿元,eps分别为1.02/1.48/1.95元,对应市盈率为37/26/20倍。短期冲击不改长期需求,我们依然看好公司前景,维持“买入”评级,下调目标价,参考行业平均估值水平,结合目前国际市场环境状况和行业未来前景,给予2021年40倍pe,对应十二个月目标价59.2元。
【风险提示】
海外疫情影响延续至下半年甚至明年;
物联网产业规模增长不及预期;
行业竞争激烈,毛利率持续下滑。

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