【研究报告内容摘要】
核心观点: 我们认为, 资本市场制度 改革+ + 开放有望持续推动券商行业转型发展,适应机构化、国际化市场环境,直接融资重要性提升背景下,监管继续 积极推动打造航母级头部证券公司,促进 行业 健康发展, , 龙头券商 竞争力有望持续增强 ,持续看好 !券商:本周两市日均股基交易额合计 12,955.60亿元,周环+ 18.08%,截至 2020年 2月 27日,两融余额为 11,247.98亿元,同比+ 52.96%,周环比+ 7.02%。 大资管框架下,券商财富管理转型聚焦产品丰富度提升,关注注投顾模式转型。大资管框架下,券商财富管理业务面临更多竞争,从 2019h 龙头经纪业务收入结构来看,经纪业务代销金融产品业务收入占比仍然较低,相比欧美市场,券商账户委托管理方式、投顾模式存在差异,目前行业财管转型聚焦代销产品丰富度提升,同时探索卖方(佣金)向买方(管理费)模式转型发展。 海外投顾模式买方转型对国内财富管理业务发展具备借鉴意义。取消固定佣金制、利率市场化、金融产品创新、养老金入市等多种因素的叠加促使美国的资管行业从上世纪 80年代进入了“卖方”投顾向“买方”投顾模式的转变,相比“卖方”投资顾问主要从产品销售中赚取基于规模的申购、赎回以及返佣收入,渠道成本反映在基金费率当中,“买方”投资顾问赚取投资顾问费用,以客户资产管理规模为基准进行收费,同时与客户长期利益绑定,更有动力根据客户的需求匹配适合的金融产品,通过客户教育来管理客户预期和引导客户行为,实现资产保值增值,通过多元服务提升综合费率,目前我国财富管理市场银行、券商、独立三方基金销售公司多处于“卖方”投顾模式,2019年 10月,证监会启动首批基金投顾业务试点,目前 5家公募基金,3家独立销售机构获得相关资格,券商、银行备战申请,业务转型有望加速, 我们认为,“买方”收费模式具备 aus 规模效应,助力券商业绩 alpha 属性增强,建议关注中金公司、华泰证券、国泰君安等龙头券商。
保险:预计 22月各家上市寿险公司单月 v nbv 下降幅度在 10%- - 50% 之间。
受疫情影响,2月全月寿险的营销活动均在线上开展,全月业务呈现以下 几个主要特点:11)易于线上成交,件均较低且具有获客作用的短期险的占比大幅提高,太保,新华和太平单月短期险占新单的比重可以达到 30%-40%;22)各家公司均发力线上增员,国寿,太保和太平单月人力有 4%-13%的净增加;33)高价值的长险受不能面访的影响比较大,拖累各家公司 nbv 下降;由于 2019年的春节在 2月,使得今年 2月价值基数较低,3月起基数逐渐升高,叠加暂时仍无法线下营销,我们预计各大公司 1季度业绩会有一定压力。当前推荐国寿(开门红进展最好,2-3月聚焦重疾险,价值率同比大幅提高,1季度仍有望保持 nbv 的正增长)和新华(主推产品逐渐过渡到健康险)。
多元金融: 信托:根据用益信托数据,截至 2月,本月发行集合信托规模 1411.51亿元,环比-29.97%,同比-6.30%,疫情对信托公司线下展业、发行产品造成了一定影响,产品成立和发行速度放缓;另外,2月集合信托产品平均收益率为 7.83%,较上月 7.90%由一定下降,随着节后市场利率下行,信托产品整体收益率总体有所下降 。 近期需关注逆周期政策出台和实施情况,若经济下行压力加大,则预计基建、地产类信托需求会提升 。 中长期看,行业仍处于回归信托本源和文化的过程中,关注具备主动管理禀赋和布局的头部信托公司。 租赁:租赁公司资产久期大于负债久期,利率下行利于租赁公司净息差扩大,尤其对于头部金融租赁公司,资产端议价能力强相对稳定,负债端渠道多元受益于负债成本下行。受疫情影响,需持续跟踪租赁资产质量情况,相对而言,头部公司租赁资产投向集中度低,受影响相对小。持续关注资产负债两端具备溢价能力的头部租赁公司。
投资建议: 持续看好龙头券商。2018年 11月以来,非银领域政策在改善并购重组、鼓励上市回购、设立科创板试点注册制、继续扩大对外开放等方面对市场进行政策支持,2019年 10月以来,创业板注册制改革值得期待,并购重组允许创业板重组上市同时恢复配套融资,新三板发行、分层管理、转板机制有望完善、再融资征求意见稿优化创业板条件并放松减持要求,证监会批准上沪深 300etf 期权、沪深 300股指期权上市,多层次资本市场市场化改革深化,有助于直接融资效率提升,作为中介机构券商持续受益,经纪、投行、自营业务均迎来机遇,业绩改善概率增大,行业积极推动打造航母级券商,中信、华泰等龙头券商在资本实力、衍生品业务、金融科技投入、海外布局等方面具备相对优势,建议持续关注。
风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。
